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制药网 市场分析】西南证券朱国广团队在近期研报中表示，特色
原料药、
中间体将迎来戴维斯双击。一方面，疫情蔓延，已影响到印度、中国等主要原料药供给国，印度日前宣布限制26 种原料药的出口、后期不排除限制出口范围进一步扩大，可见印度的原料药产能已受到影响。而国内已于2月中下旬陆续复产，中长期来看，出口为主的原料药价格上涨将是必然趋势；另一方面，国内通过FDA、欧盟认证过的特色原料药、中间体在医药产业中的地位，过去被市场明显低估，疫情过后或提升。
我国为原料药生产和出口大国，随着环保趋严以及供给侧改革的影响下，部分原料药价格上涨明显，使得原料药企业业绩得以高速增长。中国化学制药工业协会数据显示，2018年，我国以原料药生产为主的企业主营业务收入3843.3亿元，同比增长10.4%；出口的交货值680.6亿元，同比增长9.8%。
从产值上看，原料药市场总值约为1550亿美元，我国原料药市场总值占到的总规模的50%左右；另外从市场增速来看，国内原料药市场的平均增长维持在8.4%以上，远高于原料药市场的4%-5%增长。
近年来，我国原料药企业已经逐步完成了向特色原料药的产品结构调整，部分具备实力的企业积极布局CMO一站式服务。国内政策也支持特色原料药发展，例如，1月3日，工信部等四部委联合发文，要求推动原料药产业绿色发展，重点任务中明确要求鼓励优化产业资源配置，推进绿色生产技术改造，提高大宗原料药绿色产品比重，加快发展特色原料药和定制原料药，依法依规淘汰落后技术和产品。业内认为，这将对我国原料药格局产生影响，或推动我国特色原料药的生产转移进程，其在出口产品中所占比重有望较快增加。
医药中间体的上游行业是基础化学原料制造业，其下游行业是化学药品原料药及制剂制造业。疫情后，人们对于健康保健的需求或有望增加，以及消费水平的不断升级，下游药品市场的前景看好，将推动上游医药中间体的走强，市场规模有望持续扩展。
该团队认为，目前从PE 估值角度看，美诺华、山河药辅、亿帆药业等估值较低；从公司质地角度看，凯莱英、新和成、美诺华等较优；从原料药-制剂一体化角度看，美诺华、浙江医药、健友股份较优。
另外，从出口占比较高角度看，美诺华、凯莱英、药石科技出口比例较高。其中美诺华在CMO(CDMO)+原料药制剂一体化的驱动下，已经迈入快速成长期。公司主营特色原料药收入比例80%以上出口海外主流规范市场，受疫情在蔓延、印度限制部分原料药出口及国内环保趋严背景下，原料药价格上涨很可能为长期趋势。该证券预计，公司2019-2021年业绩复合增速达42.1%，对应2020-2021年估值分别为23和17倍，与类比公司30余倍PE估值相比，其被显著低估。
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