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制药网 市场分析】近年来，在国内鼓励和支持医药创新研发的大背景下，创新药产业发展驶入“快车道”，资本也竞相追逐。不过，创新药企业破发似乎已成为一种常态。2020年，先声药业、和铂医药、药明巨诺等上市首日即跌破发行价；2021年登陆科创板的新股中，开拓药业、百济神州等多只在上市当天盘中破发。
进入2022年，创新药企 “破发”还在继续。1月亚虹医药开盘即破发，成为今年头一只科创板生物医药股。随后，迈威生物于2022年1月18日上市，不过也是开盘即破发，跌逾8%。截至当日收盘，迈威生物收24.5元，跌29.6%。
对于医药新股开盘即破发的态势，有市场人士认为，新股破发的主要原因是定价过高，新股定价规则修改后推高了发行市盈率，二级市场对于高价科技股的态度趋于谨慎，这也使得新股容易出现破发的情况。另外，还有部分破发严重的企业是因为公司基本面不乐观，业绩表现不如人意。
有研究团队指出，2021年三季度以来，医药板块震荡下行，并且受国内集采降价政策、疫情等因素影响，不少医药企业业绩受到冲击，多家医药头部公司市值也都进行了大调整。整体来看，药企的估值逻辑体系已经发生了改变，这也导致医药新股出现了破发和股价下行。
另外，有投资人士则认为原因有几点：其一，时间节点不佳，自迪哲医药开市股价反跌以来，市场情绪低落影响投资者；其二，目前二级市场包括投资者，对18A公司及类似企业的定价尚不清楚，加上商业化能力需要时间验证，这也使得整个市场陷入低迷，如何平衡企业硬实力和商业化能力也是目前市场的一大难点。
诚然，科创板的开通给了众多未盈利医药公司融资上市的机会。但目前也要看到，国内创新药研发火热，热门靶点赛道竞争也愈加激烈，众多药企扎堆研发单抗、CAR-T和基因治疗等领域。
以PD-L1单抗为例，该赛道已经日趋“内卷” 。目前，国内共有12款PD-1/PD-L1上市，其中包括6款国产PD-1、2款国产PD-L1、2款进口PD-1和2款进口PD-L1。处于申请上市阶段的有6款，包括兆科药业的首克注利单抗、科伦药业的泰特利单抗及恒瑞医药的阿得贝利单抗。另外处于不同临床阶段的药物累计超百款。再以CAR-T为例，据统计，2020年国内开展CAR-T细胞疗法的临床试验数量已达335个，5年间翻了十倍。其中，以CD19为靶点的CAR-T临床试验占比超过了40%。
需要看清的是，目前很多拥有在研产品的药企都处于尚未盈利状态，并且大部分企业选择研发Me-too创新药而不是高难度的first-in-class创新药，新规鼓励做真创新药而非伪创新，已经足够见得政策端对具备核心实力的创新产品的倾斜。因此，对于投资者而言，该类药企是否具备核心实力以及如何实现商业化是不可逃避的话题。
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